Saturday 19 May 2012

反向投资的风险: Systemic risk vs. Non-systemic risk

偶尔也要动动脑筋,活动筋骨。。。不然很快就会生锈了。

即使是投资股票,产业,或做生意也一样。。。

即使那些已经是个很出色的投资者或生意人,

依然会时用则存,不用则亡。。。
所以他们这些大师不管在什么时机,什么时刻,
都依然没有停下来,依然在努力前进。
Life is either growing OR dying.


反向投资的风险: Systemic risk vs. Non-systemic risk


不少的知名投资大师经常都提倡散户们采取反向投资的做法。

其中一个原因是散户们都无法预测股市或股价的动向。
即使以基本面或价值投资为出发点,很多时候行动都比较迟。
散户们一般都无法有比别人先知的能力或那样的人脉网络。
所以很多时候反而出现执行反向投资的策略,
最坏的时候大胆买进,最好最乐观的时候卖出,
反而命中的几率来得高。。。慢得来,刚刚好。
例子:
周期性质,或者之前处于亏损或烂股状态,突然转好,转亏为盈。
往往等到公司业务出现转机,业绩或业务表现转好或被肯定时,
已经买不到便宜了。
优质的基本面,不过被低估和冷漠的公司。
如果不是反向投资,这类公司一般上在被低估的时候,
多数的投资者即使认同它基本面良好,也会为其确定性和持续性而担忧。
优质基本面,有卓越管理层,品牌,诚信,和历史记录优良的公司
这种公司多数已经被基金和金融机构垂青,
买进的特别良机通常都是在金融体系出现风暴,
才有机会以低廉价格买进。
如果不是反向投资,这类公司股价下跌时,
往往也会被散户们杞人忧天,担心公司变坏,担心派息缩水,
担心盈利衰退后无法恢复。公司 PE15 时,不愿意买,要等 PE10。
结果,股价掉到 PE10 时,又发现风暴时期的几个季度,
公司的业绩和盈利也下滑了。。。所以以调整后的盈利来计算的话,
还是高过 PE10,所以继续再等。
谁知道。。。风暴后,公司盈利迅速复原,
业绩盈利大涨,复苏,甚至三级跳,又把股价推高,也把 PE 给合理化了。
还有很多其他例子。。。这里只是随便举明几个。
问题来了。。。
如果我是基本面投资者,如果我是价值投资者:
那是不是说我就一定要找股价下跌得厉害,便宜,
被众多散户,投资者,甚至市场看坏的股票,
才称得上是在执行反向投资呢?
或者说我一定要找优质,有价值,
可是即使牛市也冷门得可怜的公司,
才称得上是反向投资呢?
同样是股价下跌,但不同的时候,不同的公司,
他们股价下跌的分别在哪里呢?
怎么样的情况之下执行反向投资,
才是比较安全,胜算比较高的呢?
一般上,股票的股价下跌风险,主要分两大组别。
Systemic risk
这里主要是指当整个金融体系,资金链,世界经济,
国家政治,天灾,疾病等因素,所造成的影响。
这种影响是系统性的,所以称为 systemic risk。
Non-systemic risk
下跌的因素并非因为以上提到的系统性因素所造成,
而是非系统性的风险因素所造成的,如:
公司业绩在没有风暴的情况之下亏损或衰退,
公司推出了一些失败作品,市场反应不好,
公司逐渐失去行业竞争优势和市场生态位,
公司出现了信用问题,credit risk,等等。
作为一个基本面投资者,
我们多数能做的,就是尽自己的本事去选股。
当我们已经懂得选股的基础,就可以把 non-systemic risk 减低。
可是,不管我们是散户,还是基本面投资、选股优秀的基金经理,
我们多数也只能避开 non-systemic risk,
但是无法控制或避开 systemic risk 对自己的投资组合所造成的影响,
既是当全世界都为了跌而跌的时刻。
(关于这点,暂时告一段落,迟点会继续分享)
不过,凡事都有两面的。
反向投资优质股较安全,胜算较大的时刻,也是在出现 systemic risk 的时刻。
因为唯有在 systemic risk 发生的时候,才会出现较多无奈和逼不得已的失措。
这时候,大家都处于迷惑和恐慌状态,股市全体大大小小,多多少少也在跟着跌。
有的业务受影响,有的没有大碍,有的继续成长;
因恐慌而卖的也有,因信心不足而卖的也有,
对公司有信心,但想“搏一搏看”而卖的也有,
被银行 margin call, 无奈 force selling 的也有。
通常,在 systemic risk 发生时,情绪控制和 EQ 可能比判断能力还来得重要。
只是 systemic risk 的话,那么即使判断错误,最多也是买不到最低,
或者公司无法回到最高位,亏少,但是比较少会血本无归。
所以通常出现 systemic risk 的时候,有经验和 EQ 好的投资者,
很多都敢敢在暴跌后大笔买进,奋身 all-in 的。
另外,systemic risk 出现的时候,选择非常多。。。
所以他们可以分散 100% 资金在几个不同的优质股上,
来降低判断错误的风险。
如果同样是大笔投资,100% all-in 的话,
在 Non-systemic risk 发生时执行反向投资,则是难度比较高的。
因为除了要有良好的情绪控制,也要有良好的判断能力。
比方说。。。在公司出现假账嫌疑时,大胆买入或加码。
或者,公司业务遇上周期低潮而亏损,会不会安然渡过?
或者,公司遇到某个地区的天灾人祸,出现一次性亏损。
又或者,公司推出了一个很失败的新产品,市场大跌。
判断错误的话,越跌越买。。。
血本无归的可能性会来得比 systemic risk 高。
所以,对于出现 non-systemic risk 的股票,
一般都是不会或不鼓励大笔 all-in 买进的。

甚至如果要避免麻烦的话,他们甚至是完全不会去买进的